市场里有各种各样的迷信，“迷信机构”是其中之一。拥有少许street smarts的投资者老早不相信什么所谓机构，凡事靠自己判断，反而是读过书、懂道理的投资者非常在意机构的言行：

 

“机构在震仓，打压，吸筹，准备拉升。”

“内幕消息，几大机构在联手做局。”

“XX大行又调高了某公司评级，接下来要涨了。”

 

每天市场上都充斥着这样的言论，言下之意，个人投资者只要跟对了机构的节奏，钱便自动流入口袋了，而所有你自己对经济、对公司的分析、判断都是徒劳。那么现实是否真是如此呢？

 

先说结论：

1、机构本身不怎么高明。

2、如果你根据机构的公开信息（评级、研究报告）做投资的话，不用多久便会发觉损失惨重。

3、如果你根据什么所谓的机构的内幕消息做投资的话，那么恭喜你，你离倾家荡产亦不远了。

 

现在我们所谓的机构是什么呢？A股的机构按能量大小排列是：公募基金、保险资金、券商、私募游资。港股的机构主要指西方投行和一些对冲基金。

 

第一点，为什么说他们本身不怎么高明呢？A股的公募基金在今年的业绩大家也看到了，没有一只可以全身而退倒也罢了，关键问题：他们是什么时候开始大幅加仓和大幅减仓的？去年年末的高位大幅加仓，今年跌破3000点之后才猛醒过来大幅减仓。早干嘛去了？一些人喜欢用“傻基、傻基”来称呼我们的公募基金倒未必是太过刻薄。

 

保险资金呢？因为我在港股做空中国人寿（2628），所以非常关心他的业绩，尤其是股权投资状况，一直盯着他的季报。事实是：他年初没知没觉，第一第二季度对手中持有的各个上市公司的股权还是相对惜售的，到第三季度跌破3000点才觉得大势不妙，不顾一切地减仓。用一句话概括就是：“看着手里的冰棍一点点融化掉就是不舍得吃，还剩一根棒子的时候才恍然大悟。”今年中国人寿业绩下滑70%已没悬念。反正输掉的是保民的钱，他也不心疼。

 

中国人寿还算好的。中国平安呢？不说也罢，拿着保民的钱去买富通，又不知道人家的底牌，以为捡了便宜货，最后劲蚀150亿收手，今年全年报亏。如果他年初千亿规模的再融资计划成功了呢？——他拿着再融资的钱去买西方的有毒资产，指不定现在已经破产。

 

人寿今年业绩比平安好。是人寿高明？不是的，平安进取心太强，所以吃药了，人寿的管理层是压根没有一点进取心，主要还是拿着固定收益的国债和定期存款混吃等死，股权投资占的比例比平安小，所以损失也比平安小得多——不代表人寿高明到哪里去。（保民们，醒醒吧，你与其让保险公司帮你买国债存定期还不如自己买啊！他们吃喝拉撒都算在你头上的！）

 

要不是中国对保险资金的用途有严格的限制，绑死了他们的手脚，他们的损失或许更可以让你惊讶，如像美国那样，允许保险资金进入到各种投资领域，AIG就是他们的榜样——你认为国寿和平安的管理层比AIG的高明？

 

券商？再说券商。上一轮熊市多少券商因为自营业务产生巨额亏损？甚至挪用客户的资金去翻本最后破产？——知道为什么现在国家要搞“银证转帐”把居民的证券资金托管在银行里而不是券商那里吗？因为国家上一轮吃过亏了，券商把居民的证券资金挪用炒股最后爆仓，最后谁赔给居民？——为了稳定，还是国家出钱帮他们买单赔给居民！券商是什么货色？熊市下半场还未开始呢，在这轮熊市的深处，我保证你看到知名券商的破产。做做经纪业务赚赚佣金可以了，炒股，他们真的不行。

 

至于游资、私募——但斌？李驰？宁波敢死队？解放中路营业厅？也懒得说了。

 

机构联手做市？机构操纵市场？我倒真希望今年他们能够联手赚点钱，好让保民基民们笑笑——他们的确是试图操纵市场，但他们的水平摆在那里了。对宏观经济周期看不清，单方面抱有希望，对市场的供求关系看不清，单方面抱有希望，那么，他们连那么明显的囚徒困境都看不清吗？个个都是绅士，你先走，我断后。

 

国内的机构是这个傻样，西方的投行呢？哦抱歉，华尔街五大投行都不复存在了。不对呀，他们应该可以永远操纵市场、永远把骗局进行下去、永远赚钱的呀？怎么回事？

 

机构？呵呵，机构。

 

 

第二点、为什么说：如果你根据机构的公开信息（评级、研究报告）做投资的话，不用多久便会发觉损失惨重。

 

去年瑞银在中国船舶（600150）达到300元时出报告讲先看450元，前些日子中国船舶跌破50元时又出报告说sell，你听他的，你是不是和自己有仇呢？

 

前几个月油价突破150美元时，高盛、摩根大通都看到200美元。现在他们又说要跌破50美元了？你去听他们的？

我不管他们是真的水平差还是另有图谋，反正他们就是这德行。

 

上半年中移动（0941）在110元的高位时我准备做空它，但当时内心还有些犹豫，我翻了所有大行的报告，发现最悲观的看法是：即使一切情况按最差计算，中移动不可能跌破100元。于是我反而放心做空——把这些评级报告当反向指标来看好来。

 

后来呢？中移动在短短几个月里跌到最低50.5元，我在60元附近平掉我的空头仓位——这是我今年做的最成功的一笔交易。

 

说一个插曲，当中移动跌破100元的那一天，摩根大通出评级报告把中移动的目标价瞬间从150元降级到75元。

你再回忆下，在两房破产前的几个月，Moody给他们怎样的信用评级？

 

当然，万事不可极端，他参考下他们的估值思路也是可以的——“我不信你，但我要看你是按照什么思路忽悠的。”

 

 

第三点，为什么说“如果你根据什么所谓的机构的内幕消息做投资的话，那么恭喜你，你离倾家荡产亦不远了。”

 

这个道理最简单，我相信每个人最终都会懂，不同的是，有些人要花上巨大的代价在自己晚年才会懂，有些人不付什么代价在年轻时就懂。很幸运我是后一种。

 

 

今天说话有些冲了，是不是？早上好心推荐别人看篇曹仁超写的专栏，对方不以为然，认为这是野路子，说机构对这种玩意看不上的。我瞬间就囧了。

 

仁者见仁吧。你看不上的东西朱镕基当政的时候是天天读。曹仁超的street smarts不知道比各个机构高明多少倍了。

 

我尊重所有拥有独立思考能力的普通人，哪怕他的结论是错的。但我无法尊重那些拿了基民、保民的钱去乱投资，输了之后一句“系统性风险呀，我们也没办法。”就算解释完毕的机构。

 

机构？呵呵，机构。再厉害的机构也比不上朱镕基所效力的那个机构吧，老朱都虚心阅读，那么你呢？

 

 

老实讲，我对人失望，对人性失望——从来都是。

但失望管失望，反而能让我正视它。

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接上回，如何估算人心呢？捷径是去看八卦杂志《壹周刊》。

 

不如看看《壹周刊》的封面都是些什么内容？——《王菲赌命生子，亚鹏夜店寻欢》，《张柏芝带儿子Lucas拍广告还房贷》。这是什么？这是人性的折射。

 

你想揣测群体性思维，去读罗伯特·门斯切的《市场、群氓和暴乱——对群体狂热的现代观点》固然好（我记得这本书是洛克菲勒的最爱），但如果你想走捷径，读《壹周刊》也一样。

 

群体性思维是怎样的呢？——“王菲你贵为天后是吧，但你拼命想生个男孩而不得，你流产那刻你老公还在夜店玩得开心。”“谢霆锋夫妇你们漂亮又成功是吧，你们家出了这种丑事还要宝宝出来拍广告还债。”如你落难不顺，群众们一定上来猛踩你——人心都是这样的。一本八卦杂志，如果不能满足大多数市民的心理诉求，又如何立足？于是它真正代表了人性。

 

别责怪狗仔队，不是狗仔队造就了人性——而是正因为有这样人性需求，才诞生了狗仔队。

 

另一方面：在保受摧残后，如若你真能挺过去，群体性思维又会反手猛赞你了。一个典型例子是刘嘉玲。又比如章子怡，当初群众们是怎样歇斯底里地侮辱她、憎恨她的？但一旦她不管不顾，跳出这个圈子，鹤立鸡群，群众们又只能反手赞她了；徐子淇，没嫁入李兆基家时是不是同样遭遇万人嫉恨？但一旦成功挺过去，群众们又反手赞她面相善、人缘好、懂得做人了。

 

明白这点，你会否对人性失望？

 

别失望，请认识人性、正视人性。群体性癫狂是吗？你不如利用这点。

 

你看我们的A股市场和港股市场，群体性癫狂是不是涨时助涨，跌时杀跌？牛市的时候，群众们拼命把钱从银行搬向股市。现在杀跌了，又不顾一切冲出来。

 

你如果为了显示自己的“理性”站在原地不动，一定被他们活生生地踩踏致死。但如果你转变思维，正视人性、正视这堆群氓，你会发现，大起大落的A股、港股市场其实是全世界最好的市场——只需涨时看涨，跌时看跌。

 

真正的理性一定要把其他人的非理性考虑进去。

 

现在他们杀有色金属，杀地产股，杀所有周期性行业。杀到十分之一，二十分之一还在杀跌。几年之后的下一轮景气，把这些股票拉升十倍、二十倍还是同一群人。你不用比群氓们聪明太多，只需先知先觉一点点就可以了。

 

Jessie Livermore讲：投机像山岳一样古老，华尔街没有新鲜事。

 

Why？

 

因为几千年来，人心从没变过。

 

 

在全球政府联手救市之后，金融系统的危机暂时告一段落，至少最近一段日子我们不太可能看到大型的金融机构破产了。在这样一个相对宽松的环境下，投资者期望全球股市能在美股的带领下走出真正意义上的中期反弹，但至今尚未出现。市场太弱，根本性的原因是危机已蔓延到了实体经济：美国三季度报出炉后，投资者发现多数实体企业的业绩真的已走下坡路，刚刚燃起的做多欲望又被浇灭。

 

预测是非常困难的动作，尤其是在这样一个百年一遇的灾难面前，之前所有的经验都不再适用，更别提我们这群年轻的投资者压根没什么经验可言。A股市场在为期一年的下跌中“理应”有一个自发性的中级反弹，但至今尚未出现。“理应”发生的事情不发生，因这次情况不同。

 

有些灾难是十年一遇的，比如98年大洪灾，今年初的大雪灾。有些灾难是三十年一遇的，比如78年的唐山地震，今年的汶川地震。而有些灾难是百年一遇的，比如1929年的大崩盘，今年的金融海啸（现在好像没人再说“次贷风波”四字了）。如果投资者用应对“十年一遇灾难”的经验去应对“百年一遇的灾难”，结果会是如何？1931年的格雷厄姆、1973年的曹仁超，他们所经历的，你一定要仔细思考。

 

但另一方面，在面对“百年一遇”的巨大灾难面前，我们作为“初心者”和资深投资人在经验方面的差距被最大限度地抹平了。面对这次的危机，几乎所有人都是无知的——那些以为自己知道的人已经被市场严重杀伤了。

 

当然，两个人除外——乔治·索罗斯和杰姆·罗杰斯。但他们不是普通人。在危机到来前，是认真倾听他们的意见，还是认真倾听凡夫俗子的意见（比如各个券商的分析报告）——决定了你今年的投资回报。

 

索罗斯认为：我们所有人的认知都是有局限性的（imperfect understanding），但这种局限性并非超然物外的存在，而是推动历史发展的积极因素。当历史往一个方向开始自我的强化的时候，人们对其的偏见会加强这个趋势，而历史的发展又会反过来再次影响人们的认知。在这样一个自我强化的序列里，经济学上的“均衡”不是一个常态，反而是一个特例，一个稍纵即逝的瞬间。

 

于是，由人参与的历史天生不稳定，所谓繁荣-衰败（Boom-Bust）的模型在人的参与下会周而复始，没有安定。西方建立在过度信贷的实体经济看似安定，其实危如垒卵。他在1980年代的巨著《金融炼金术》里就预言了这种模式由于先天的不健全一定会崩溃，但事实是，他的预言失败，崩溃并未发生，只因自我强化的序列没有开始运转，没有第一推动力。

 

西方放松了警惕——事实是他们从未警惕过——在信贷及其相关衍生证券的规模达到顶峰的2007年，自我强化的序列终于开始启动了。

 

通用电器去年获得的一半的盈利来自汽车金融，即美国人按揭买车付给他们的利息。你思考下，这个国家的人连买部车都要别人借钱给他们，宁可去支付不低的利息，一旦去杠杆化，美国人借不到钱消费，整个经济会如何？

 

一个问题，为什么优秀的经济学家在市场里无法生存？因为他们满脑子想的是“均衡”，他们在学校里学的第一课就是“均衡”，他们不知道在真实的市场里，“均衡”实际上只是一个特例。所以他们只能当当XX投行的首席经济学家，真让他们自己去市场里拼杀，不知已经爆仓多少次了。

 

那么基于数学模型的衍生证券的定价呢？你想想，这些精密的数学模型的出发点是什么？还是“均衡”没错吧。但抱歉，前提就站不住脚。他们以为聘用数学家，做出一个极度精密的模型就可以把风险降到最低，把收益升到最高。这个玩意比“永动机”还不靠谱。

 

我看过一篇报告，用了三种估值模型去估中国平安，所有参数用最悲观的假设，然后得出结论说，最坏最坏的情况股价不会低于50元。

 

现在我看看，恩，25元。

 

一个问题：你的模型能估算人心？（答案是：人既是历史进程的目击者，同时又是历史进程的参与者。两者相互作用、相互反射、相互强化。而你根本无法用数学模型去估算人心，于是更加无法去估算被“被人心映射过又反过来影响人心的现实”了。）

 

那么，首先，应该如何估算人心呢？——捷径是，去看八卦杂志《壹周刊》。下回再说。

 

隔夜美股再度“微跌”约8%，宣告自本周一始的技术性反弹夭折。而昨天恒指已提早跌去5%，反弹先于美股夭折。今天也没戏。

 

我在上周五清仓持有已久的空头头寸，获利了结，躲过这周初的报复性反弹。但我说过：绝不会空转多——在这样恶劣的条件下，任何把反弹当作反转的人都会付出代价。

 

另一方面，正因为如今我几乎不持有任何头寸，无论是空头头寸还是多头头寸。所以你可以认为现在的我的看法是相对客观的。前些日子我过度看空了，有些偏激（虽然事实证明：市场的表现比我看得还要空。）

 

如你所知，一个在市场里持有头寸的人是不可能真正做到客观、公正的。

 

 

美国刚刚步入衰退。而中国甚至还未真正开始硬着陆，请留意我们这个月的外贸顺差，依然保持了高增速（虽然是因进口极速萎缩）。十一黄金周的消费品零售总额的增长依然坚挺。坏事还没真正发生，就宣称现在是世纪大底，是否太早了？

 

即使房地产行业被市场抛弃，但到现在为止有任何一家大的地产商破产了吗？恒大？富力？金地？没有！尚没一家破产！一轮经济衰退不伴随着几家大型地产公司破产，便宣称已到底？可能吗？

 

至今有券商破产吗？如你所知，我们的每一轮熊市都伴随着几家券商的破产，从无例外。到现在为止，你听到任何一家券商破产吗？最坏的无非是三季报净利下降70%而已。一轮熊市，不伴随着几家券商破产，便宣称已走到底部？可能吗？

 

至今有银行报亏吗？浦发银行的三季报净利还预增150%呢！还是那句话：银行都没报亏，坏账都没浮出水面，你让我看多，我做不到。

 

除非你认为，在这一轮巨大的衰退中，一家地产商都不破产、一家券商都不破产、一家银行都不报亏，经济便能自动着陆，市场便能自动启稳。我只是无法说服自己像大多数人那样乐观到盲目，仅此而已。

 

 

一些人认为：“次贷危机和中国无关！”我的看法是：次贷危机当然和中国无关，我们的金融机构又不持有多少次贷相关的风险敞口，西方的危机至多影响我们出口而已。但中国经济真正的问题不是在外界，而是在内部。中国内生的实体经济严重畸形：作为经济发展核心的大型国企垄断了大部分的资源，但效率极低；而以江浙一带出口企业为代表的民营企业根本不存在多少抗拒风险的能力；以房地产为代表的固定资产投资被各种原因扭曲到了极高了价格，脱离了正常人的承受水平；大量的GDP建立在破坏环境、破环公民健康的基础上。

 

这样的经济体，要是不衰退，才是老天的不公正。

 

 

至于资产价值的崩塌，很多人把原因归结为大小非。我只想问一个问题，如果现在的资产价格真的已被严重低估了，大小非还在继续抛售的话，岂不是价值投资者的福音？

 

比方说，你认为一个股票的公平价值其实是20元，给个安全边际怎么也至少值14元，现在市价是7元，而大小非还在疯狂抛售，你岂不是应该幸福地接盘而不是痛苦地控诉？有人把真正的好东西便宜抛出来给你这不是好事情吗？

 

事实是，大非作为这个企业的经营主体，小非作为这个企业的财务投资者，他们对于这个企业的真正价值远比你清楚，他们疯狂出逃无非是因为他们比你更清楚这个烂摊子一文不值。

 

如果一块资产不能真正为他的股东带来回报，那么这块资产就是一文不值。

 

大小非成本低？有句俗语叫：“捡来的黄金卖市价。”

 

再退一万步来说，一年前的今天，6124点的时候，大小非便不存在了？为何大家在明知大小非解禁即将到来的时刻依然义无反顾地把指数拉到6124点并拒绝离场？——中国人，一个字：勇。

 

真正的原因没人愿意承认。把责任怪罪于大小非，怪罪于制度原因自己便无罪了。这样的投资者下次还会吃药。

 

我想起大学时候和某个室友玩一个叫WarCraft3的战略游戏，每次他输了，他会说：”我没料到你会出冰龙。”、“我没想到你会偷开一个矿。”、“我没想到你会来rush我。”——言下之意是他不是真正输了。这样的人在100个理由之后，永远会有101个理由。

 

 

如果一个投资者不能为自己的投资负责，那么没有任何其他人可以为他的亏损负责。

 

玖龙纸业（HK.2689）从一年前26.75元跌到今天的1.06元，跌幅达96%；碧桂园（HK.2007）从一年前的14.18跌到现在的1.6元；他们有大小非问题吗？他的大股东还不断增持回购呢。那么怪谁好？

 

 

你千万不要低估中国人，千万不要低估中国人的想象力和狂热。一个可以诞生“大跃进”、“文233革”的国度，把股指从998点拉到6124点又有什么难的？再从6124拉回原点又有什么难的？

 

谁要是低估中国人的想象力和狂热，受害的只会是自己。热爱这个民族，尊重这个民族，正视他的优点和缺点，正视他的贪婪和疯狂——除此之外别无他法。你别怪别人太疯狂，想想你自己是否也是这疯狂的一份子。

 

就像美国民众，他们没资格怪罪于华尔街的精英。要不是他们每个人都依赖信贷过度消费，华尔街如何创造出各种基于信贷的资产包和衍生证券？

 

没谁是无罪的——千万别问丧钟为谁而鸣，丧钟为你而鸣。

 

 

我的经纪人上两个月打电话给我，说：“恒指跌到20000点并非不可能，但谁要是看到18000点，那实在是太悲观太悲观了。”我说：“是的。我会关注的。”现在是14800点。这样的经纪人当然讨人喜欢。谁要是说真话呢？没人喜欢。让我去做经纪人肯定是一个客户都拉不到。

 

忠言自然逆耳，早明白比晚明白好。

 

 

第一个刷爆信用卡的国家是冰岛，

 

第二个刷爆信用卡的国家是巴基斯坦，

 

那么：谁会是第三个刷爆信用卡的国家？

 

好吧，一个国家也会破产？没错。历史上已发生过若干次，1998年的俄罗斯，1980年代的拉丁美洲，以及更早的，干脆赖帐的流氓国家西班牙。一个国家如果没有资本清偿外债，那么技术上就叫破产了。

 

拥有30万人口的冰岛，现背负了1383亿美元的外债，人均43万美元。虽然他们极度富有——人均收入欧洲第四——但当过度使用杠杆的银行在被国家接管后，使得冰岛作为一个国家背上了巨额的债务。次贷危机至今为冰岛带来的经济损失可能达全年国民生产总值(190亿美元)的9倍之多。

 

一个现实是：即使他们未来20年不吃不喝，也还不上这1383亿美元的巨额债务。

 

 

 

这一周发生的状况，你没有经历过，我没有经历过，我们时代最伟大的两位投资者：沃伦·巴菲特和乔治·索罗斯，也没有经历过——他们皆出生于1929年之后的1930年。没有任何经验可循。

 

 

 

因为担忧金融体系内的崩塌开始传递到实体经济。全球性的恐慌顺势蔓延。日本、俄罗斯、欧洲、金砖四国，全球的资产价格在本周都发生了崩塌——大宗商品亦不能幸免。

 

 

西方已不用关注了。我唯一看好是国家是中国，我依然相信，在这轮国内宏观经济硬着陆后，我们还会有长达20年代景气。但我不看好08、09年。我想说：我们应该多些耐心。

 

 

尽管对接下来的香港市场还是不看好，但我从本周三开始陆续地把我持有已久的空头头寸平仓套现——并非是空翻多，而是我害怕在这种不确定的环境下，市场可能会自发地产生一轮报复性大反弹把我轧空。不如锁定利润，好好休息。

 

 

2008年注定是不平凡的一年，能够在这一年里锁定利润，我自认为不容易。作为代价，我也吃了太多苦。现在我不贪图更多了。

 

这一年里，我有做对的交易，也有严重做错的交易。和多数人不同的是：每当我错了，我可以迅速向市场认错，而我正确的时候，我能够说服自己坚持下来。

 

若干年后，我可以自豪地对儿子说：2008年的大崩盘中，你父亲没有躲在场外写写有关宏观经济的blog，而是一直在市场里拼杀。回头我写一篇今年的投资回顾，总结今年的得失。

 

 

 

如果恒指出现大级别的反弹，我可能会继续入场做空。尽管许多小盘股已经跌成渣了，但一些蓝筹依然被严重高估（国寿、中移动、港交所）。未来1年，只要有大级别的反弹，就是坚决做空的好时机。只是现在，我不玩了，Kiss goodbye， Mr Market.

 

 

 

回到文章最初：谁会是第三个刷爆信用卡的国家？我猜是高丽。

 

高丽的经常项目逆差是全亚洲最高的，达136%。他们手里虽然握有2397亿美元外汇储备，但我不知他们是否够用？我真心希望他们能挺过来。不然，若干年后，我们会无奈地听到他们自责：“2008年的次贷危机的源头出自我们高丽。”囧。

 

 

　　人人都是泥土，

　　欧洲大陆本土的一部分；

　　如果泥土被海浪冲掉一块，

　　欧洲就减少一点，

　　一座海峡、一个朋友或一座庄园，

　　如果遭到损毁，莫不如此。

　　无论谁的死亡都使我不再完整，

　　因为我与他们难解难分。

　　千万不要打听丧钟为谁而鸣，

　　丧钟为你而鸣。

                                    

                                 ——约翰·堂恩

 

让我们谈论中国。

 

实在是千头万绪，不如看一个小故事，便能大致明白我们的经济情势。请猛击此处：http://finance.ifeng.com/news/industry/200809/0923_2202_798756.shtml

 

我整理一下，故事大致是这样的：

 

1、2004起，国内的铜需求供不应求，于是价格一直在涨。铜因其绝佳的抗腐蚀性，在电气、电子、轻工、机械制造、建筑工业中大有用途——造机械，造房子都要用到铜。伴随着从2004年开始的一轮景气，铜的需求迅速放大，于是价格暴涨。

 

2、刘学景，曾经的山东省首富，看到炼铜能赚钱，准备上个项目，大干一场。

 

3、阳谷县具备一定的铜储量，当时的县委书记挑刘学景上山：“我们这里有铜矿，你在我们这里上个大项目。”

 

4、于是刘学景和阳谷县国资局共同出资成立了“祥光铜业”。

 

5、“祥光铜业”项目总投资需要56亿元，分一期、二期两个阶段。

 

6、他们的预计很美好：一期工程投产后将年产铜20万吨，年实现销售收入71亿元，实现利税11.9亿元。二期工程全部达产后，年产40万吨铜，实现销售收入300亿元、利税36亿元。

 

7、钱不够，当地县政府帮他牵头，问建行山东分行牵头的银团拿到10亿元人民币贷款，问国家开发行借到8亿人民币贷款。此外还有具体数额不详的当地信用社贷款及社会集资款。

 

8、一期工程于2005年9月开工建设，2007年7月投入试生产。

 

9、项目上马之后发觉了几个问题：第一，当地的铜矿石储备其实很小，还得依赖于进口。第二、技术储备不够，公司虽从全国各地乃至国外招募技术人才，但还是远远不够，拖延了项目工期。第三、行业开始不景气了——当全国都在增加铜产量的时候，工业对铜的需求已萎缩，铜价暴跌。

 

10、负债高达40亿元的“祥光铜业”何去何从？

 

看这样一个典型的小故事，便能大致明白中国现今宏观经济情况。在一轮景气周期里，地方政府主导的固定资产投资项目不断上马，资本也涌入各个最热门的行业，地方政府牵头融资，解决项目资金，但伴随着宏观经济拐点的到来，产能过剩+需求不足，项目多数要完蛋。

 

那么老调重提：当一个个类似这样的项目破产的时候，银行借给他们的巨额贷款是否会成为呆坏账？不知道。我只知道，今年半年报，银行的业绩还是大幅增加的。分析师还在高声疾呼：“银行股市盈率那么低了！这是非理性杀跌啊！”

 

抱歉，如果银行的坏账率上升2或3个百分点，将吃掉其全部的利润。到时候的市盈率该如何计算了？

 

国内银行业的风险与次贷无关——所有银行加起来持有的次贷相关的风险敞口也没多少。但：

 

我们的银行依然是国企，受制于落后的管理体系和公司文化，在景气浪潮里不严谨的放贷便如埋下的一个个定时炸弹，景气可以掩盖一切坏账，但景气拐点到来，坏账会一个个冒出水面。一年半后，当2009年度的年报出炉时，你可以看到。

 

说完了。