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蔡东豪: 我这一代投资者

2009/01/29

文：蔡东豪

 

《信报》专栏作者曹仁超宣布减产，由每星期六天的《投资者日记》变为每星期一天的《投资者笔记》。曹Sir由《信报》创刊就写这栏，一写便35年，成为《信报》大受欢迎和具影响力的财经专栏，陪伴着两代投资者成长。任何一件事每日做，35年风雨不改，单是这份毅力已值得敬佩。曹Sir的文章紧贴市场，话题涵盖古今中外财经事件，评论言之有物，作风庄谐并重，是财经专栏作者中的表表者。

 

近年曹Sir的影响力走出报纸专栏，透过多媒体渠道接触社会各阶层，从评论股市时事，刻意把重心转向教育投资者。曹Sir慢慢放下每日市场追逐，腾出多点时间思考，跟不同类型受众沟通，交流经验，对香港投资者是一件大好事。可惜我不止一次听到有读者(特别是年青人)指曹Sir不时想当年，重温73年及89年股灾太「长气」。从金融海啸至今经历见到，我们欠缺的一项重要投资者质素，是经验。后悔莫及的并非曹Sir说得太多，而是我们听得不够。

 

投资界从业员缺乏经验，受着一个客观因素影响：投资是高回报、高风险行业，对从业员背景、能力、表现的要求都很高；同业之间竞争激烈，淘汰气氛浓厚，行业文化着重能者居之，工作压力高于其它行业。因此，投资银行家、分析员、交易员未到40岁就嚷着转行或退休，他们不是「晒命」，是有实际生理和心理需要。

 

有些事情讲求经验，未经历过就是不懂，无论书本教过多少遍，遇上未曾遇过的难题，反应就是差一大截。我相信我跟许多人一样，假如要把自己和亲人的生命交给一位医生，我会拣一位年长和有经验的，因为医术高低是见仁见智，经验却实实在在；我信你因为你做过100次。

 

投资界由一群40岁未到的才俊支撑着，古今中外皆属事实。过去15年全球经历一次大牛市，升市气氛偶然停下来喘息一下，上升轨道从没有偏离，才俊未曾真真正正大输过。我这一代投资者大部分时间都打顺境波，觉得经济好、企业盈利上升、股价反映良好基本因素等，是理所当然的事。遇上逆境，形势火速扭转，投资者视跌市为健康调整，属入市良机。从我们记忆犹新的03年沙士、01年「九一一」、98年亚洲金融风暴、94年内地宏观调控等，每一个所谓危机其实只「危」了一阵短暂时间，中港两地经济很快反弹，危机之后的盛况比上一浪精彩。我这一代投资者的「危机感」是建于恐怕赚得比人家少。

 

据最近看过一个电视时事特辑，主持人访问地产经纪，经纪表示近期地产市道交投虽然淡静，但仍有不少人睇楼，这些睇楼人士的要求颇特别，任何楼盘都可以，只要求搵「SARS价」楼盘。这些人作出一个假设：楼价没可能低过SARS时期，「SARS价」等于楼价的「底」。我刚才说投资才俊过去15年未大输过，或者是高估了他们的记性，有多少人记得93年邓小平南巡后中港股市大旺，94年内地实施宏观调控，中港经济和股市陷入困境。投资才俊的记忆可能只有5至10年时间，难怪每次跌市他们都认为是执平货机会(拿便宜货的机会)。

 

欠缺经验的投资者同时欠缺危机意识，大难当前仍思量怎样去筑「血肉长城」、「捞底」、「沟淡」。美国次按危机在07年中爆发，环球股市在08年初开始下滑，可是投资者不愿接受现实，不停自圆其说，尝试说服自己和他人「中国经济势头好，受海啸牵连程度较低」。

 

当曹Sir第N次回忆74年和记股价由43元跌至7元，他从7元开始买入，最后跌至1元，输掉8成身家，大家可能立即略过专栏这一段。我对他这段经历耳熟能详，但我却不敢不读，因为我要警惕自己这些事情随时再发生。当没有一位慈祥长者在身边「哦」的日子，我们唯有依靠40岁上岸计划被金融海啸打乱的财经才俊，他们经验中增加金融海啸这一役，怎善忘也不会这么快忘掉这惨痛教训。

 

除了向曹Sir致敬，也想为接班人毕老林打气。曹Sir的棒不容易接，不足一个月，毕老林的文章已有自己风格，有独到分析，尤其是国际财经方面，值得向他的好开始鼓掌。

 

Kenny:

曾经读过蔡东豪所著《金钱之王》（The money masters）的部分章节，觉得他是非常有智慧的人，今天读他的此篇专栏，更是觉得如此。能认真考虑自己“经验之外”的事物的人，都绝非傻瓜。

 

我听到的牛年的共识是：“09年的市场不可能再像08年那样差了。”——乐观，只因我们没有经历过真正意义上的大熊市和大萧条。

 

多数人认为中国经济已坏无可坏，悲观者认为将于09年第三季度见底，而乐观者认为，09年第一季度已是底部。他们的论据是，“去库存”的过程至多于6个月内完成。

 

按照这样的逻辑，任何一次经济危机之后，只要屏住6个月，把库存消化掉，经济便能见底回升。那么人类的每一次经济危机都应该只维持6个月，1929年的大萧条直至1941年才见底回升，不知道是为什么？美国人为何没能在1929年后的6个月内把库存消化掉，于1930年开始另一轮景气？？？

 

你该关注“产能过剩”，而非“库存积压”。“库存积压”只不过是“产能过剩”的一种形式的体现而已。而真正意义上的“产能过剩”或需一代人去消化——大萧条后，美国通过参于第二次世界大战才把多余的产能消化完毕，开始下一轮景气。

 

事到如今，中国经济根本还没真正意义上地走坏，很多人便已开始看好，有些好笑。不同意我的人我只举一个数据：“春节期间，上海的商业零售总额同比去年增长8%，并创历史新高。”你自己去来福士广场看看，人气是否一如既往的旺盛。

 

危机还仅仅在工业企业中蔓延，尚未影响到消费终端，换言之，还未影响到每一个人。

 

事情尚未开始走坏，很多人已经喊出“坏无可坏”了。

 

我的粗陋的见解是：2009年，人们切身感受到中国经济开始下行。2010年，经济不断下滑，社会矛盾加剧。2011年，事情坏无可坏。最迟不超过2012年，中国经济见底回升，开始下一轮景气。（到时候回头看，你或会笑我太过乐观了。）

 

我一直深信不疑的是：中国和西方不同，中国还有下一轮景气，而西方已经没有了。但你能否存活到那时候，并在真正坏无可坏的时候握有现金，请认真思考。

 

索罗斯讲：“逃脱者可获生机，并再次参战。”

 

规避了2008的大股灾的投资者一定自我感觉良好，并准备在2009年捞到“世纪大底”。我还是那句话：经验之内的事情伤不了你分毫，而经验之外的事情，只一次，便可以让你唱出“看人生豪迈，大不了从头再来。”

 

谈机会的人讨人喜欢，谈风险的人不讨人喜欢。09年，你看到的是机会，还是风险？